國(guó)金證券分析師許雋逸、陳律樓通過(guò)對(duì)全球131個(gè)國(guó)家1016個(gè)煉廠的大數(shù)據(jù)追蹤，發(fā)現(xiàn)煉廠海外價(jià)差相比景氣底部增幅達(dá)到265%-2698%，顯示基本面反轉(zhuǎn)顯著超預(yù)期。在疫情及“雙碳”影響下，海外累計(jì)丟失約2億噸/年煉能，約合中國(guó)國(guó)內(nèi)近年來(lái)已達(dá)產(chǎn)民營(yíng)大煉化產(chǎn)能3.3倍。
國(guó)金證券認(rèn)為，當(dāng)前海外成品油價(jià)格及裂解價(jià)差(毛利潤(rùn))持續(xù)創(chuàng)歷史新高的背后，有著和煤礦類(lèi)似的“長(zhǎng)周期產(chǎn)能出清”疊加“需求旺盛”邏輯。
信達(dá)證券分析師陳淑嫻、胡曉藝也表示，當(dāng)前全球煉能增勢(shì)轉(zhuǎn)頭向下，供給緊缺形勢(shì)難改，并分析了全球煉廠供需形勢(shì)與展望。
1.海外成品油價(jià)差處于歷史高位
自2022年3月以來(lái)，海外成品油價(jià)格大幅拉漲，價(jià)差迅速擴(kuò)大。2022年7月至今，美國(guó)柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為154.07、140.63、148.44美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到48.50、35.07、42.88美元/桶。
歐洲柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為154.05、167.26、162.18美元/桶，與原油價(jià)差分別達(dá)到48.49、61.69、56.62美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價(jià)分別為151.45、122.66、139.20美元/桶，與原油平均價(jià)差分別達(dá)到45.89、17.10、33.64美元/桶。
2.庫(kù)存低+負(fù)荷高，現(xiàn)有煉油閑置產(chǎn)能有限
目前海外煉廠面臨成品油庫(kù)存低、煉廠開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行的情況。
其一，美國(guó)、日本、新加坡等地成品油庫(kù)存都處于近5年來(lái)低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退出，疫情后，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，需求提升，成品油大幅去庫(kù)。截至2022年5月，OECD成品油庫(kù)存僅為1.87 億噸(OPEC 7月報(bào)只披露截止5月數(shù)據(jù)，有滯后)，截至2022年7月，美國(guó)汽油和餾分燃料油庫(kù)存分別為3000、 1500萬(wàn)噸，日本汽油、柴油和航空煤油的庫(kù)存分別為120、110、65萬(wàn)噸，新加坡輕質(zhì)、中質(zhì)餾分燃料油庫(kù)存分別為230、120萬(wàn)噸。目前，全球成品油庫(kù)存已到達(dá)歷史低位水平，未來(lái)通過(guò)去庫(kù)增加油品供給的能力有限。
其二，在歷經(jīng)2020年新冠疫情沖擊后，美國(guó)、歐洲、日本和韓國(guó)煉廠開(kāi)工率大幅下降，但隨著2021年以來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，海外煉廠開(kāi)工率基本處于反彈至高位運(yùn)行階段。截至到2022年，美國(guó)煉廠開(kāi)工率超過(guò)90%，較去年同期高出11個(gè)百分點(diǎn)，歐洲煉廠開(kāi)工率超過(guò)了80%，較去年同期高出9個(gè)百分點(diǎn)，日本煉廠開(kāi)工率超過(guò)70%，較去年同期高出6個(gè)百分點(diǎn)，韓國(guó)煉廠開(kāi)工率已接近歷史高位水平，開(kāi)工率一度達(dá)到110%。也就是說(shuō)，海外煉廠開(kāi)工率已基本反彈至高位水平，閑置煉油產(chǎn)能有限。
在成品油庫(kù)存歷史低位、海外開(kāi)工率反彈至高位運(yùn)行、閑置煉油產(chǎn)能有限的情況下，現(xiàn)有煉能存量有限，只能依靠新建煉能滿(mǎn)足未來(lái)的新增煉油加工需求。
3.全球煉能由歐美向亞太轉(zhuǎn)移，增勢(shì)減弱特征強(qiáng)化
1983-2020年期間，全球煉油產(chǎn)能穩(wěn)定上升，但到2021年，煉能供給向下調(diào)頭，全球煉油能力較上年減少2089萬(wàn)噸/年至50.75億噸/年。目前，全球煉油產(chǎn)能主要集中在亞太、北美和歐洲三個(gè)地區(qū)，截至2021年，三地?zé)捰彤a(chǎn)能分別為18.16、10.68、7.52億噸/年，占全球總煉能的比重分別為36%、21%、15%。其中，亞太煉能增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，北美煉能基本保持平穩(wěn)，歐洲煉能呈下降趨勢(shì)，三地區(qū)在2011-2021年的平均增速分別為1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說(shuō)，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，全球新增煉能主要來(lái)源于亞太地區(qū)，亞太地區(qū)總煉能比重也較2000年上漲近 10pct。
4.俄烏沖突將加劇成品油供應(yīng)緊張
全球煉油供需分布不完全匹配。美國(guó)、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產(chǎn)品凈出口國(guó)，而如歐洲等國(guó)家地區(qū)是石油產(chǎn)品凈進(jìn)口國(guó)。凈出口國(guó)需通過(guò)海運(yùn)、管道等貿(mào)易方式滿(mǎn)足其他地區(qū)的煉油缺口，一旦出現(xiàn)地緣政治危機(jī)、運(yùn)輸不暢等重大影響因素，全球成品油市場(chǎng)可能會(huì)面臨短缺問(wèn)題。
根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，俄烏沖突前(2022年 1-2 月)，俄羅斯70%以上的成品油出口至歐盟、美國(guó)和英國(guó)，其中，出口量分別為8078、2275和807萬(wàn)噸/年，合計(jì)為1.12億噸/年。在西方經(jīng)濟(jì)制裁后，美國(guó)已在4月停止進(jìn)口俄羅斯成品油，歐盟和英國(guó)也將在2022年底逐步停止進(jìn)口俄羅斯成品油。中印兩國(guó)雖能大幅增加俄羅斯原油進(jìn)口量，但均為凈成品油出口國(guó)，無(wú)法提振俄羅斯成品油出口，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，俄羅斯成品油總出口量已經(jīng)下降。2022年 6月，俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經(jīng)下降了3650萬(wàn)噸/年。
信達(dá)證券預(yù)計(jì)，受歐美經(jīng)濟(jì)制裁影響，到2022年底，俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降7000萬(wàn)噸/年，到2023年， 俄羅斯成品油出口量將較2022年再下降約4200萬(wàn)噸/年，將不再對(duì)歐美出口成品油，合計(jì)下降1.12億噸/年成品油。根據(jù)俄羅斯最大石油公司Rosneft2020 年報(bào)，其煉廠輕質(zhì)石油產(chǎn)品收率為57.1%，假設(shè)俄羅斯煉廠成品油平均收率為60%，則到2022年底，俄羅斯有效煉能將減少1.17億噸/年，到 2023 年，俄羅斯有效煉能將再減少7000萬(wàn)噸/年，合計(jì)較沖突前下降1.87億噸/年。
俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補(bǔ)。短期內(nèi)歐洲地區(qū)可以恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能為0.75億噸/年，加上目前美國(guó)剩余可恢復(fù)的閑置產(chǎn)能為1500萬(wàn)噸/年左右，短期內(nèi)歐美地區(qū)可恢復(fù)的極限煉油產(chǎn)能約為0.9億噸/年。2022年， 美國(guó)、亞非拉美地區(qū)(除中國(guó))新增煉能合計(jì)約2924萬(wàn)噸/年，則短期內(nèi)海外新增煉能疊加歐美可恢復(fù)的極限閑置產(chǎn)能合計(jì)1.2億噸/年，考慮到新增煉能投產(chǎn)需要時(shí)間，閑置產(chǎn)能恢復(fù)至極限水平的可能性有限，信達(dá)證券認(rèn)為很難抵消2022年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。
