這篇報告分為三個部分，闡述了法拉第未來成立 7 年來出現(xiàn)的工廠爛尾、預(yù)定量造假、量產(chǎn)技術(shù)不成熟、資金不足、公司信用破產(chǎn)等九大問題，并言辭激烈地指出，法拉第未來是一個電動汽車詐騙項目。

報告發(fā)布半天時間后，賈躍亭昨天下午在朋友圈進行了回應(yīng)。他說道這篇報告“冷飯熱炒，無稽之談”。

做空報告發(fā)表后的第一個交易日，法拉第未來股價開盤就出現(xiàn)下跌，最低跌幅達到 5.11%，為 7.84 美元(約合 50.52 元人民幣)，后出現(xiàn)小幅上漲，收于 8.05 美元(約合 51.87 元人民幣)，跌幅達到 2.57%，市值 26.11 億美元(約合 168.24 億元人民幣)。

今年，是法拉第未來成立的第七年，這家公司一直頑強掙扎，今年也在納斯達克成功上市。不過，法拉第未來的運轉(zhuǎn)情況究竟如何，對大多數(shù)人來說一直是個謎。這份 27 頁的報告通過走訪、采訪，獲得了法拉第未來運營的大量細節(jié)，給外界提供了一個參考。

法拉第未來 FF 91 量產(chǎn)是不是還要等明年?還是預(yù)定車主永遠也等不到量產(chǎn)的那一天了呢?通過這篇報告，我們能夠略知一二。

01.六地工廠爛尾 預(yù)訂量造假?

報告首先指出法拉第未來可能永遠都無法量產(chǎn)，根本原因就是工廠沒有建成。

法拉第未來成立 7 年時間里，先后在中美兩國工規(guī)劃了六個地點建廠。在國內(nèi)，共有三家工廠，分別位于浙江德清、廣東珠海和廣州。在美國，法拉第未來也規(guī)劃了三家工廠，分別在內(nèi)華達州北拉斯維加斯，以及加利福尼亞州的 Vallejo 和 Hanford 兩座城市。但截至目前，還沒有一家工廠完全建成。

▲ 法拉第未來 Hanford 工廠

今年 8 月～9 月間，做空機構(gòu) J Capital Research 的研究員先后三次前往美國加州 Hanford 考察法拉第未來工廠建設(shè)進度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有很少的建設(shè)活動。

▲ Hanford 工廠

圖片顯示，工廠門窗緊鎖，廠房外圍沒有工人，只有零星幾輛 SUV 和廂型貨車，并且這些車并非工程車輛。在停車場區(qū)域，同樣是空蕩蕩一片，沒有一輛車。

▲ Hanford 工廠外的停車場

根據(jù)法拉第未來的計劃，這家工廠將在七個月內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)，但實際上這家工廠在量產(chǎn)前夜卻靜悄悄。與此同時，車東西發(fā)現(xiàn) Hanford 工廠也僅有 13 個職位面向社會招聘。

報告指出，對于一家正緊鑼密鼓準(zhǔn)備量產(chǎn)的公司來說，法拉第未來顯得非常輕松。

從法拉第未來官方發(fā)布的視頻看，工廠內(nèi)部的建設(shè)已經(jīng)基本完成。

除了展示法拉第未來幾乎無人的工廠之外，報告內(nèi)還插入了一張?zhí)厮估虾９S投產(chǎn)前六個月的航拍圖。圖片顯示，在投產(chǎn)前六個月，特斯拉工廠外有半掛車向工廠內(nèi)送貨，同時還有工程車和混凝土澆筑車在現(xiàn)場工作，工廠內(nèi)外都有大量工人正在工作，與法拉第未來 Hanford 工廠形成了鮮明對比。

▲ 特斯拉上海工廠量產(chǎn)前六個月

報告說道，Hanford 工廠是法拉第未來還在建設(shè)的唯一一家工廠，其余規(guī)劃中的五家工廠早已“爛尾”。其中，法拉第未來在國內(nèi)已經(jīng)投入 4.54 億美元(約合 29.25 億元人民幣)建設(shè)兩家工廠，并“承諾”向國內(nèi)第三家工廠投資 2.5 億美元(約合 16.11 億元人民幣)。

在浙江德清，法拉第未來子公司樂視投資曾在這里砸下 1.54 億美元(約合 9.92 億元人民幣)建設(shè)工廠。近期，J Capital Research 研究人員前往這家工廠考察發(fā)現(xiàn)，工廠建設(shè)沒有完成，但已經(jīng)停工。工廠區(qū)域內(nèi)雜草叢生，空無一人。

▲ 法拉第未來浙江德清工廠

在此之前，當(dāng)?shù)剡€在廠區(qū)內(nèi)規(guī)劃建設(shè)了一個公安局，現(xiàn)也已經(jīng)關(guān)閉。

與此同時，J Capital Research 報告指出，法拉第未來的預(yù)訂量數(shù)據(jù)也有造假嫌疑。

2019 年全年，法拉第未來收到了來自客戶的 1492.3 萬美元(約合 9616 萬元人民幣)訂金，2020 年全年收到了 352.3 萬美元(約合 2270 萬元人民幣)訂金，今年上半年收到 366.7 萬美元(約合 2363 萬元人民幣)訂金。此前，法拉第未來曾宣布訂單數(shù)量達到了 1.4 萬輛，不過到今年 9 月，法拉第未來表示，首批限量款 FF 91 車型僅有 300 輛。

▲ 法拉第未來對首批車型數(shù)量的描述不一致

報告指出，法拉第未來此前收到的預(yù)訂訂單中 78% 來自同一家美國公司，并且這些訂單在 2020 年已經(jīng)轉(zhuǎn)換為年利率為 8% 的應(yīng)付票據(jù)。法拉第未來在其文件中說，這家美國公司可能是法拉第未來的“附屬公司”。

報告中進行了一個簡單計算，這家預(yù)訂量占比達到 78% 的美國公司已經(jīng)向法拉第未來交了超過千萬美元的訂金，預(yù)訂了大約 10900 輛 FF 91。這家美國公司作為預(yù)訂超過 1 萬輛車的大客戶，或許可以獲得 9 折優(yōu)惠，按照 FF 91 零售價 20 萬美元(約合 128.87 萬元人民幣)計算，這家公司需要支付 19.62 億美元(約合 126.42 億元人民幣)買車。

報告說道，他們非常好奇究竟是哪位匿名買家能夠花這么多錢買車。

在此之前，美國媒體 CNBC 在一檔采訪節(jié)目中說，法拉第未來單價 20 萬美元(約合 128.87 萬元人民幣)的車不會盈利。之后推出 FF 81、FF 71 等更多廉價車型后，才有可能盈利，但目前連這些車的影子都還沒見到。

與此同時，近幾年已經(jīng)有蔚來、小鵬、理想、威馬等造車新勢力在國內(nèi)崛起，在海外地區(qū)也有 Lucid、Rivian 等品牌發(fā)展自動駕駛技術(shù)和電動汽車，資本已經(jīng)向這些頭部新勢力集中，法拉第未來的機會已經(jīng)不多了。

02.技術(shù)不成熟 電池有爆炸風(fēng)險

除了工廠沒造出來無法量產(chǎn)這一直接原因之外，技術(shù)不成熟也阻礙了法拉第未來的量產(chǎn)進程。

J Capital Research 報告指出，兩位法拉第未來的前高管指出，F(xiàn)F 91 的動力電池?zé)崾Э睾罂赡鼙?、因信用問題零部件供應(yīng)商不愿意合作、吸引不到人才等問題，最終導(dǎo)致無法量產(chǎn)。

▲ FF 91 底盤

兩位法拉第未來的前高管表示，F(xiàn)F 91 在設(shè)計時就需要將電芯浸入冷卻液中，以保證能夠正常工作。

但是，當(dāng)前市面上質(zhì)量輕(密度小)的冷卻液非常少，僅有的一兩款產(chǎn)品有易燃的缺點，同時成本非常高昂，這就導(dǎo)致量產(chǎn)非常困難。

此外，法拉第未來的一位前高管表示，電池研發(fā)過程中一直存在泄漏問題。他說道：“如果我購買了一輛車，估計 18～20 個月的時間車輛就會被召回，因為電池組會發(fā)生泄漏。”

他還說道：“一旦電池發(fā)生熱失控，電芯內(nèi)部會釋放出較熱的氣體，很有可能會直接引燃冷卻液，導(dǎo)致電池包爆炸。”

法拉第未來前高管回憶到 2019 年離職前的工作時說道：“當(dāng)時我們?nèi)栽趯﹄姵啬＝M進行大幅改動，因為性能的問題還不能實現(xiàn)量產(chǎn)。”

▲ FF 91 電池模組

其中一名前高管還說：“當(dāng)他們在 2018 年解雇所有人的時候，僅有初級研發(fā)成果，還沒有打造成原型產(chǎn)品。”

除了動力電池的問題的之外，法拉第未來還面臨沒有供應(yīng)商的麻煩。

J Capital Research 的研究人員采訪了中國一家汽車協(xié)會的負責(zé)人，他表示中國的零部件供應(yīng)商不會和法拉第未來打交道。與此同時，美國一汽車協(xié)會的前負責(zé)人表達了相同的觀點。

法拉第未來一位前高管說道：“沒有一家供應(yīng)商會在零預(yù)付款的前提下與其他公司合作。”

法拉第未來還面臨著招不到優(yōu)秀員工的問題。

在法拉第未來成立早期，2015～2017 年間，電動汽車公司非常少，人才競爭并不激烈，然而現(xiàn)在出現(xiàn)了巨大變化。

一位和法拉第未來仍保持聯(lián)系的前高管說道：“當(dāng)前法拉第未來員工的水平遠不及公司的需要。”他表示，當(dāng)前法拉第未來需要 1200～1500 名工程師。

另一位前高管說道：“在招聘優(yōu)秀人才方面，我沒有看到太大的變化，這是一個完全不同的競爭環(huán)境，現(xiàn)在人才庫太冷清了。”

其中一位前高管還表示：“當(dāng)公司停擺的時候，真的很少有人會留下來。所有的工程工具和軟件都因為欠款被供應(yīng)商撤回，工程師沒有工作可以做。”此外，他還說道公司內(nèi)部缺乏良好的開發(fā)文檔，這導(dǎo)致每位新的工程師都需要從零做起。

J Capital Research 的報告指出，并非行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都對法拉第未來有“敵意”，例如法拉第未來已經(jīng)與吉利汽車達成合作。報告指出，這是因為法拉第未來已經(jīng)向吉利支付了 5000 萬美元的“造車平臺使用費”，投資的資金已經(jīng)基本收回。

03.投資者或?qū)伿?恒大也有股份

J Capital Research 的報告中還分析了法拉第未來面臨的財務(wù)問題。報告說道，2018 年以來，法拉第未來瀕臨破產(chǎn)，即便是今年完成借殼上市，融資得來的錢也是借新帳還舊帳。同時，法拉第未來原始股東的收益甚至和公司的業(yè)績沒有任何關(guān)系。

報告認為，一些法拉第未來的大股東可能因此拋售持有的股票。

報告中說，2018 年以來，法拉第未來資金耗盡，幾乎三年沒有業(yè)務(wù)進展。公司負債表顯示，從 2019 年 12 月底到 2021 年 6 月底，法拉第未來的量產(chǎn)進度幾乎為零。到 2020 年底時，法拉第未來的銀行余額僅有 100 萬美元(約合 644 萬元人民幣)，瀕臨破產(chǎn)。

因此，法拉第未來今年完成借殼上市之后，上市募集到的資金很多都用于還債。

報告舉出了幾個例子，當(dāng)募資完成后，法拉第未來立即向債權(quán)人支付了 1.45 億美元(約合 9.34 億元人民幣)和 2590 萬股股票。

同時，法拉第未來還為咨詢公司、銀行、印刷、法律和會計服務(wù)支付了 9230 萬美元(約合 5.95 億元人民幣)。報告中說，這部分資金出奇的高。

此外，法拉第未來還向關(guān)聯(lián)方(報告猜測就是賈躍亭本人)支付了 3180 萬美元(約合 2.05 億元人民幣)。

在借殼上市之后，法拉第未來用股票和現(xiàn)金一共還了 6.42 億美元(約合 41.37 億元人民幣)的負債。

報告中還說道，法拉第未來原始股東能夠獲得最多 2500 萬股股票，總價值大約為 2.94 億美元(約合 18.94 億元人民幣)。這被視為“形式股息”，因此股東的收益高低并不是基于運營成績的好壞。

▲ 法拉第未來的部分財務(wù)數(shù)據(jù)

報告指出，在 2500 萬股股票中，恒大集團占有大約 1330 萬股，大約 50%。

報告認為，如果有合適的拋售機會，恒大集團會馬上拋售。

J Capital Research 的報告還質(zhì)疑了法拉第未來投資額度。此前法拉第未來官方稱，造車已經(jīng)花費了 20 億美元(約合 128.87 億元人民幣)。

從 2018 年 1 月的一次訴訟中，法拉第未來聲稱已經(jīng)投入 10 億美元(約合 64.44 億元人民幣)研發(fā)汽車，到 2019 年 12 月，公司累計赤字已經(jīng)超過 20 億美元(約合 128.87 億元人民幣)。

報告分析，法拉第未來每年的研發(fā)投入還不到 3000 萬美元(約合 1.93 億元人民幣)，PPE 支出也不到 3 億美元(約合 19.33 億元人民幣)，赤字統(tǒng)計中還沒有無形資產(chǎn)，因此兩年時間內(nèi)的投入難以增加 10 億美元(約合 64.44 億元人民幣)。

04.北京子公司資產(chǎn)已被凍結(jié) 賈躍亭成“老賴”

做空報告指出，法拉第未來此前已有不少不良記錄被登記在案。

一是對于其北京子公司股份已經(jīng)被法院扣押一事避而不談。

實際上，早在 2017 年 7 月初，由于樂視子公司債務(wù)違約，賈躍亭被上海市高級人民法院凍結(jié)了關(guān)聯(lián)資產(chǎn) 1.82 億美元(約合人民幣 11.73 億元)，12 月賈躍亭被列入債務(wù)黑名單并被要求回國解決債務(wù)問題。

2019 年 11 月賈躍亭個人債務(wù)公告顯示，由于法拉第未來的中國全資子公司樂視北京拖欠了 3000 萬美元(約合人民幣 1.94 億元)的款項，北京朝陽區(qū)法院判決其違約，并凍結(jié)了該子公司的資產(chǎn)，同時限制了其高額購買行為。北京盈科律師事務(wù)所合伙人朱惠良表示，當(dāng)公司法人不履行合同義務(wù)時，法院有權(quán)凍結(jié)銀行賬戶。而在招股書中法拉第未來卻并未提及這一關(guān)鍵信息。

▲ 報告中引用的樂視汽車資產(chǎn)被凍結(jié)的信源

二是法拉第未來還涉及到了一系列境內(nèi)境外違約。

包括美國和中國數(shù)十家供應(yīng)商在內(nèi)的公司都曾起訴法拉第未來拖欠款項。做空報告中稱“法拉第未來的中國子公司牽涉多達 86 宗訴訟或糾紛。”

2018 年，外媒 The Verge 報道稱，盡管法拉第未來收到了恒大子公司季美科技的 8 億美元(約合人民幣 51.76 億元)注資，但依舊至少有三家公司在加州申請留置權(quán)，以迫使其償還債務(wù)。

2020 年，密歇根州施瓦布工業(yè)公司起訴了法拉第未來要求強制執(zhí)行仲裁協(xié)議，以支付超過 200 萬美元(約合人民幣 1294 萬元)的工程服務(wù)合同中的未支付費用。同年，Gentex 集團也提起了針對法拉第未來的催收債務(wù)訴訟，并勝訴。

除此之外，法拉第未來還面臨著很多金額相對較少的訴訟。

其中上海慧菱企業(yè)管理咨詢有限公司起訴法拉第未來的中國公司，要求賠償幾十萬美元，但至今沒有等來付款。上海雙昌環(huán)?？萍加邢薰疽财鹪V了法拉第未來，要求其支付 100 萬美元(約合人民幣 647 萬元)的未支付費用，并于 2020 年向法院申請了強制執(zhí)行。

而法拉第未來的創(chuàng)始人賈躍亭本人更是早已成老賴。

2017 年，當(dāng)時招商銀行要求樂視支付 3000 萬美元(約合人民幣 1.94 億元)的利息，由于無力支付利息，賈躍亭以及樂視的資產(chǎn)均被凍結(jié)。被列為失信執(zhí)行人之后，為逃避因未償還債務(wù)而必然遭到的拘留，賈躍亭從中國逃往美國。

賈躍亭此前曾通過虛假手段為樂視公司籌集資金，并轉(zhuǎn)移了投資者的資金。

根據(jù) 2021 年 7 月 4 日公告顯示，樂視網(wǎng)已被摘牌，目前其資產(chǎn)正以 1600 萬美元(約合人民幣 1.03 億元)的價格拍賣。目前賈躍亭已被終身禁止擔(dān)任任何中國上市公司的董事會成員或高級管理人員。

05.賈躍亭幕后控制 專利成為圈錢幌子

報告中提到，賈躍亭實際上在一直在幕后控制著法拉第未來。

在法拉第未來借殼上市中，他將約 1.44 億股 A-1 和 A-2 股票轉(zhuǎn)換為 2000 萬股。從技術(shù)上講，這些股份屬于一家擁有委員會投票權(quán)的公司，尚未宣布屬于賈躍亭。

賈躍亭本人在法拉第未來擁有合伙人、產(chǎn)品與用戶生態(tài)系統(tǒng)首席執(zhí)行官等頭銜。賈躍亭同時還是 FF Global(控制著 FFIE 29.1% 的股權(quán))的九名高管之一，他的侄子 Jiawei Wang 也是其中一員。

賈晨濤(據(jù)稱為賈躍亭堂哥)，擔(dān)任法法汽車(珠海)有限公司的法定代表人，該公司注冊資本為 2.5 億美元(約合人民幣 16.17 億元)，完全由賈晨濤控制著公司的開支、預(yù)算和報告等。同時賈晨濤也是樂視汽車(浙江)的董事，但據(jù)悉該公司只是一家皮包公司，而法拉第未來共向其投資了 1.54 億美元(約合人民幣 9.96 億元)。

根據(jù)記錄，賈躍亭在中國至少擁有 130 家公司的股權(quán)。這實際上表明賈躍亭可以控制其中一些公司的交易，以通過這些公司控制設(shè)在中國的海外投資公司的支出。

在對法拉第未來的一份訴訟中，賈躍亭被控?zé)o視法律承諾，依舊在操控法拉第未來。今年 9 月 27 日，他仍然代表法拉第未來發(fā)表講話，他稱：“現(xiàn)在我們的首要任務(wù)是將 FF 91 交付給全球用戶，我們相信它會顛覆邁巴赫、法拉利和賓利等傳統(tǒng)超豪華品牌，成為全球超豪華用戶領(lǐng)域的第一名。”

2019 年，該法拉第未來聘請了新的 CEO 畢?？?英文名 Carsten Breitfeld)。畢?？翟?2016 年參與聯(lián)合創(chuàng)立了中國電動汽車企業(yè)拜騰，并吸引了騰訊、富士康、一汽等企業(yè)的投資。但該公司已經(jīng)在 2020 年停擺，并且留下了一系列債務(wù)，包括拖欠員工工資等。

▲ 賈躍亭和畢福康在納斯達克敲鐘

此后，畢?？到邮至税的峥似?，不得不說這又是另一個敗筆。過往經(jīng)歷略顯尷尬的畢?？岛唾Z躍亭究竟能把法拉第未來帶向何方?也許還得打個問號。

另一方面，技術(shù)專利似乎也是法拉第未來圈錢的一個套路。該公司在向投資者介紹時大肆吹捧其多個專利技術(shù)，看似法拉第未來在幾年前就已經(jīng)開發(fā)出了能夠放上臺面的技術(shù)，但實際對美國和中國專利注冊的審查顯示，法拉第未來的專利似乎只是為了把錢轉(zhuǎn)移到賈躍亭的老公司樂視的一個幌子。

首先它的專利都傾向于智能手機制造而非汽車生產(chǎn)技術(shù)。而且大多數(shù)都已經(jīng)是過時的技術(shù)了，因為絕大多專利是在 2015～2016 年注冊的，正是在法拉第未來資本化后的幾個月內(nèi)。

而 2017 年以后，在國際工業(yè)博覽會上很難再找到它們的任何技術(shù)突破。截至法拉第未來的最近的最后一次信息披露，其超過三分之二被授予的專利是都是在中國頒發(fā)的。而且法拉第未來擁有的幾項專利更是明目張膽地使用賈躍亭旗下的樂視公司注冊的。

例如，在 2017 年，由上海飛視科技有限公司和賈躍亭的深圳上市公司樂視控股共同申請的車輛預(yù)警方法和裝置專利。

▲ 報告中引用的朋友圈截圖

報告的最后引用了騰訊聯(lián)合創(chuàng)始人曾李青的一條朋友圈，他在朋友圈宣稱這一切為賈躍亭的“龐氏騙局”，連這一點都看不出來的，真“不配在投資圈混了”。

06.結(jié)語：法拉第未來還有未來嗎?

從下周回國到明年交付，賈躍亭和法拉第未來似乎從成立之初就不被看好。然而，這家公司已經(jīng)撐到了創(chuàng)業(yè)后的第七年。

如果 FF 91 還會量產(chǎn)，那么留給法拉第未來的時間也已經(jīng)不多了。尋求大廠出手相救，以及改善品牌形象，或許是這家公司的一條出路。