晶盛是國(guó)內(nèi)晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備龍頭。公司產(chǎn)品包括晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備(以單晶爐為主)和智能化裝備，主要用于光伏硅片、半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域。2018年晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備收入19.40億元(+23.26%，占比76.50%)，智能化加工設(shè)備收入2.77億元(+39.14%，占比10.92%)，毛分別為43.62%、37.85%。公司客戶包括中環(huán)、晶科、晶澳等一流的硅片生產(chǎn)商，以及有研、合晶等半導(dǎo)體硅片廠商。受益于國(guó)內(nèi)光伏硅片和半導(dǎo)體硅片擴(kuò)張周期的疊加，公司迎來景氣向上周期。
光伏單晶硅片擴(kuò)張周期開啟，公司業(yè)績(jī)顯著受益。隨著光伏單晶成本的下降，以及光電轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢(shì)，單晶的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。2019年預(yù)計(jì)單晶硅占比將達(dá)55%，超過多晶硅片，成為市場(chǎng)主導(dǎo)。2019-2021年，主流硅片廠商累計(jì)擴(kuò)產(chǎn)單晶產(chǎn)能將超過92GW，按照1.94億元/GW單晶爐的投資金額計(jì)算，2019-2021年，單晶爐市場(chǎng)空間將超過178億元。公司是國(guó)內(nèi)單晶爐龍頭，擁有技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)優(yōu)勢(shì)，客戶包括中環(huán)、晶科、晶澳、英利等主流硅片廠商。目前公司在手訂單充足，重大客戶中環(huán)五期項(xiàng)目(新增單晶硅片產(chǎn)能25GW)已經(jīng)開工建設(shè)，即將帶來新一輪設(shè)備招標(biāo)大潮，對(duì)公司明后年業(yè)績(jī)形成強(qiáng)有力的支撐。
半導(dǎo)體硅片國(guó)產(chǎn)替代加速，公司半導(dǎo)體設(shè)備有望放量。半導(dǎo)體硅片是集成電路核心材料，我國(guó)市場(chǎng)缺口巨大。2018年我國(guó)8英寸半導(dǎo)體硅片缺口58萬(wàn)片/月，12英寸硅片缺口達(dá)50萬(wàn)片/月(幾乎全部依賴進(jìn)口)。目前，政府和產(chǎn)業(yè)正積極推動(dòng)半導(dǎo)體硅片的國(guó)產(chǎn)替代，2018年我國(guó)有9個(gè)大硅片項(xiàng)目，總投資超過550億元。公司是我國(guó)半導(dǎo)體硅片設(shè)備的領(lǐng)先企業(yè)，先后完成了02專項(xiàng)的“300mm硅單晶直拉生長(zhǎng)設(shè)備的開發(fā)”和“8英寸區(qū)熔硅單晶爐國(guó)產(chǎn)設(shè)備研制”兩項(xiàng)課題，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。公司與中環(huán)合資成立中環(huán)領(lǐng)先，助推半導(dǎo)體硅片國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。我們認(rèn)為，隨著和中環(huán)合作項(xiàng)目的順利推進(jìn)，公司半導(dǎo)體設(shè)備將得到市場(chǎng)認(rèn)可，有望獲得更多客戶的訂單，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。
投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母分別為6.81億元、8.58億元、10.79億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為28倍、22倍、18倍。公司受益于光伏硅片和半導(dǎo)體硅片擴(kuò)張周期疊加，長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)有支撐，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)光伏硅片產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。如果光伏單晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，公司將面臨訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)。(2)行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。光伏行業(yè)受政策影響較大，如果政策波動(dòng)導(dǎo)致行業(yè)劇烈波動(dòng)，將影響公司業(yè)績(jī)。(3)半導(dǎo)體硅片設(shè)備進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司近幾年正積極研發(fā)半導(dǎo)體硅片設(shè)備，如果研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司長(zhǎng)期發(fā)展。(4)核心技術(shù)人員流失和核心技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。如果公司核心技術(shù)人員流失，將可能導(dǎo)致公司的核心技術(shù)擴(kuò)散，從而削弱公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并可能影響公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
光伏單晶硅片擴(kuò)張周期開啟，公司業(yè)績(jī)顯著受益。隨著光伏單晶成本的下降，以及光電轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢(shì)，單晶的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。2019年預(yù)計(jì)單晶硅占比將達(dá)55%，超過多晶硅片，成為市場(chǎng)主導(dǎo)。2019-2021年，主流硅片廠商累計(jì)擴(kuò)產(chǎn)單晶產(chǎn)能將超過92GW，按照1.94億元/GW單晶爐的投資金額計(jì)算，2019-2021年，單晶爐市場(chǎng)空間將超過178億元。公司是國(guó)內(nèi)單晶爐龍頭，擁有技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)優(yōu)勢(shì)，客戶包括中環(huán)、晶科、晶澳、英利等主流硅片廠商。目前公司在手訂單充足，重大客戶中環(huán)五期項(xiàng)目(新增單晶硅片產(chǎn)能25GW)已經(jīng)開工建設(shè)，即將帶來新一輪設(shè)備招標(biāo)大潮，對(duì)公司明后年業(yè)績(jī)形成強(qiáng)有力的支撐。
半導(dǎo)體硅片國(guó)產(chǎn)替代加速，公司半導(dǎo)體設(shè)備有望放量。半導(dǎo)體硅片是集成電路核心材料，我國(guó)市場(chǎng)缺口巨大。2018年我國(guó)8英寸半導(dǎo)體硅片缺口58萬(wàn)片/月，12英寸硅片缺口達(dá)50萬(wàn)片/月(幾乎全部依賴進(jìn)口)。目前，政府和產(chǎn)業(yè)正積極推動(dòng)半導(dǎo)體硅片的國(guó)產(chǎn)替代，2018年我國(guó)有9個(gè)大硅片項(xiàng)目，總投資超過550億元。公司是我國(guó)半導(dǎo)體硅片設(shè)備的領(lǐng)先企業(yè)，先后完成了02專項(xiàng)的“300mm硅單晶直拉生長(zhǎng)設(shè)備的開發(fā)”和“8英寸區(qū)熔硅單晶爐國(guó)產(chǎn)設(shè)備研制”兩項(xiàng)課題，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。公司與中環(huán)合資成立中環(huán)領(lǐng)先，助推半導(dǎo)體硅片國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。我們認(rèn)為，隨著和中環(huán)合作項(xiàng)目的順利推進(jìn)，公司半導(dǎo)體設(shè)備將得到市場(chǎng)認(rèn)可，有望獲得更多客戶的訂單，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。
投資建議：預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母分別為6.81億元、8.58億元、10.79億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為28倍、22倍、18倍。公司受益于光伏硅片和半導(dǎo)體硅片擴(kuò)張周期疊加，長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)有支撐，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)光伏硅片產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。如果光伏單晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，公司將面臨訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)。(2)行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。光伏行業(yè)受政策影響較大，如果政策波動(dòng)導(dǎo)致行業(yè)劇烈波動(dòng)，將影響公司業(yè)績(jī)。(3)半導(dǎo)體硅片設(shè)備進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司近幾年正積極研發(fā)半導(dǎo)體硅片設(shè)備，如果研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司長(zhǎng)期發(fā)展。(4)核心技術(shù)人員流失和核心技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。如果公司核心技術(shù)人員流失，將可能導(dǎo)致公司的核心技術(shù)擴(kuò)散，從而削弱公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并可能影響公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
